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什么是指数套利

什么是指数套利?指数套利是什么意思?

指数套利(indexarbitrage)是指投资者同时交易股指期货合约和相对应的一篮子股票的交易策略,以谋求从期货、现货市场同一组股票存在的价格差异中获利。如果股指期货贵就卖出股指期货并买入股票,当期货实际价格大于理论价格时,卖出股指期货,买入指数中的成分股组合,以此可获得无风险套利收益;当期货实际价格低于理论价格时,买入股指期货,卖出指数中的成分股组合,以此获得无风险套利收益。

指数套利有利于避免股指期货与股票现货价格的严重脱离,促进交易股票市场和股指期货市场平衡发展,提高市场的流动性。但指数套利也同样存在一定的风险,如复制指数时会存在跟踪误差,其它还有利率风险、股息风险与交易风险等,如股指期货套利要求股指期货和股票买卖同步进行,任何时间上的偏差都会造成意料不到的损失。 当同一资产允许衍生出不同的产品,而且都可以在市场上交易的时候,就有可能存在套利的机会。ETF基金和自建的一篮子股票都可以理解为以指数为基础的衍生品,其定价都以指数为基础,而且可以同时交易,只要他们之间定价存在偏差,并且足以弥补交易费用和延时风险,便有可能产生一定的套利机会,这就是常说的ETF套利,它也国内证券市场近几年唯一被成功实践的指数套利模式。 指数套利泛指以指数为基础的产品和衍生品之间的套利。2007年可能陆续推出股指期货、ETF备兑权证、指数期权,这无疑将进一步把指数套利的其他可能模式带入真实可以操作的阶段。股指期货是对指数组合未来价值的提前交易,ETF和一篮子股票则可理解为对指数现在价值的交易,其定价通常存在一定范围内的偏差,一旦超过一定幅度,便可能存在套利的空间,这被称为期现套利。例如,期指溢价足于弥补各项成本的时候,卖空期指,买入现货,反之,则买入期指,卖空现货。虽然这种形式的期现套利和ETF及一篮子股票之间的套利都同属于指数套利的范畴,但他们在形式有很大的不同,ETF和一篮子股票是可以实时兑换的,因此,他们之间的套利可以被瞬时完成,而期现套利也可能要持续到期货到期日才能完成。

ETF备兑权证和指数期权同样是指数的衍生产品,相对于指数现货价格同样存在一个无套利定价区间,一旦超过这个区间,可能存在套利机会。随着指数类衍生品不断丰富,指数套利可以组合的模式不断增加,它增加的速度甚至超过产品本身数量的速度,同时新的指数衍生品也有利于完善原有的指数套利模式。例如,期指出现后,ETF和一篮子股票套利过程中可能存在的延时风险可以考虑利用期指规避,以进一步减少ETF和一篮子股票之间套利面临的不确定性。期现套利 股票现货市场和股指期货市场紧密相连,根据股指期货的制度设计,期货价格在合约到期日会与现货市场标的指数的价格相等。但实际行情中,期货指数价格常受多种因素影响而偏离其合理的理论价格,与现货指数之间的价格差距往往出现过大或过小的情况,一旦这种偏离出现,就会带来在期货市场和现货市场之间套利的机会,我们把这种跨越两个市场同时进行交易的操作称之为期现套利。 期现套利有两种类型:当现货指数被低估,某个交割月份的期货合约被高估时,投资者可以卖出该期货合约,同时根据指数权重买进成份股,建立套利头寸。当现货和期货价格差距趋于正常时,将期货合约平仓,同时卖出全部成份股,可以获得套利利润,这种策略称为正向基差套利。 当现货指数被高估,某个交割月份的期货合约被低估时,如果允许融券,投资者可以买入该期货合约,同时按照指数权重融券卖空成份股,建立套利头寸。当现货和期货价格趋于正常时,同时平仓,获利了结,这是反向基差套利。 期现套利的实质是对现货指数和期货指数的基差进行投机。基差的变动是可以分析和预测的,分析正确可以获利,即使分析失误套利的风险也远比单向投机的风险低。期现套利策略的实施一般分为以下几个步骤:1、计算股指期货的理论价格,估计股指期货合约无套利区间的上下边界。无套利区间的上下界确定与许多参数有关,比如借贷利率为多少,市场流动性如何,市场冲击成本,交易手续费等。确定参数后代入公式即可得到适合自身的无套利区间。由于套利机会转瞬即逝,所以无套利区间的计算应该及时完成,实际操作中往往借助电脑程式化交易进行。2、判断是非存在套利机会。通过监视期货合约价格走势并与无套利区间进行比较,可以判断是否存在套利机会,只有当期货价格落在无套利区间上界之上或下界之下时,才出现可操作的套利机会。3、确定交易规模,确定交易规模时应考虑预期的获利水平,交易规模大小对市场冲击影响,交易规模过大会造成冲击成本高,从而使套利利润降低。此外,还应考虑融资和融券的可能性,由于我国目前还不能融券,所以反向基差套利还难以实施。4、同时进行股指期货合约和股票交易。5、监控套利头寸的盈亏情况,确定是否进行加仓或减仓操作。6、了结套利头寸。

指数套利的功能指数套利有助于股指期货功能的有效发挥,这是因为投资者运用股指期货市场进行套期保值、规避市场的系统性风险的前提条件是:(1)股指期货价格指数和现货价格指数走势一致;(2)到期时,股指期货价格指数、现货价格指数合而为一。而指数套利则是现货价格指数与期货价格指数走势趋于一致并在到期合而为一的重要原因。在1987年10月的股灾中,纽约证券交易所曾对股指期货套利采取了临时性的限制措施,结果使得股票现货指数与股票期货指数之间的联系不能继续下去。由此可见指数套利交易是联结股指现、期货价格之间关系的一个纽带,它是股指期货功能得以有效发挥的一个前提条件,而对这一问题却未能引起理论界的足够重视。目前,我国正在酝酿推出股指期货,故有必要加强对这一问题的研究。指数套利交易实际股指期货价格与理论股指期货价格常有偏离,有时高达4%~5%,甚至更大。由此,就产生了指数套利的机会:(1)当理论(或初级)基差大于套利成本时,则可进行持现套利,即通过购买指数中的成分股票,同时卖出指数期货合约而获利;(2)当理论(或初级)基差小于套利成本时,则可进行反向持现套利,即卖出指数中的成分股票,买进指数期货合约而获利。只要实际期货价格与理论期货价格不一致的程度大于套利成本,套利就可以一直持续下去,显然,这种交易会促使实际期货股指与理论期货股指的价格走势趋于一致。指数套利交易对现货市场的影响(1)对现货市场价格波动性的影响。对以10年为一个时间段的长时间跨度的研究表明,股票市场的波动性从一个10年段到另外一个10年段之间并无任何趋势性,20世纪30年代波动性最大,但并无足够的证据显示80年代股市波动性(股指期货于1982年推出)比二战后的任何一个10年波动性大。虽然对80年代10年间股市波动性的研究表明,1987年10月至12月显示高波动性(1987年10月19日股灾),然而,并未显示80年代股市波动呈总体加剧态势。并且,进一步研究还表明,80年代的这次高波动性,相对于20世纪其他时间,也属正常。总之,从长期趋势来看,并未发现引入股指期货后股市波动性提高的证据。但从一个较短时间段来看,研究表明,股指期货套利交易有可能加速股票市场价格的波动程度,这是我们在推出股指期货交易时需重视的。(2)对现货市场流动性的影响。指数套利有利于增加股票市场流动性、扩大股市交易规模。由于期货市场具有高杠杆式交易以及交易费用低的特点,因而吸引了大批投资者的介入,放其流动性较高。而指数套利交易必须在两个市场同时进行,套利者不断在两个市场间进行套作,从而把期货市场的交易传递到了现货市场,促进了现货市场流动性,提高了现货市场的效率并扩大了现货市场交易规模。据统计,在1988年~1990年间,套利和套保交易的成交量约占纽约证券交易所总成交量的16%。由此看来,指数套利对我国股票市场的发展将起到间接的推动作用。

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