股票小课堂

股票市场香港美国之类的都是T0,唯独中国T1,这是为什么?

  为了保护散户,真的。就字面意思,没有说反话。真的是为了保护散户。

  有一个事情要澄清,美国并不是纯粹的T+0市场,而是25000美元资产以上才能无限次的T+0。25000美元资产以下,限制4次T+0交易。

  此时与本题无关,草草略过。

  接着来答题。

  答主问的是为什么唯独中国T+1,就是为T+1这个制度的起因,而不是现在T+1究竟还有什么用,对吧?

  首先一句话把事情把观点列出来,然后慢慢解释。

  当时,大家主流认为T+1能够有效的遏制资产交易的流动性,进而限制资产价格泡沫(投机),能够解决A股市场在1992~1995年所遇到的特殊问题。

  (1992~1995年沪深两市的波动性实在大的惊人,下面会说到)

  通过限制流动性来限制投机,限制交易热情,这个理论的基础来自于Yakov Amihud,Haim Mendelson两位金融学家在Journal of Financial Economics上发表的文章Asset pricing and the bid-ask spread。(1986年)

  这篇文章论证了流动性的降低,可以客观上抬高交易成本,降低交易欲望。投资者愿意通过持股更长时间,来弥补交易成本的升高,也会使资产价格降低。

  看到这儿你一定会觉得,这不扯淡么?

  中国在T+1的情况下那么多年,人均持股天数全球倒数,投机状态也没有减缓啊?

  跟别人比的同时,我们要再和自己比比,才有意义。

  众所周知,尽管中国的A股市场起步较晚,但无纸化率的实现却先于世界大部分国家。

  当无纸化成为交易所标配的时候,有了资金快速回转的能力,自然也就会蠢蠢欲动希望实现更块的回转速度。

  所以1991年10月,T+4变为T+1,1992年5月,T+1改为T+0。

  1993年深交所也做了跟进,由T+1改为T+0。

  1995年便取消了。

  这两年的时间里发生了什么呢?

  沪指波幅378%,深圳成指波幅162%。

  为什么会这样?

  因为当时资本市场的主要矛盾,是人民日益旺盛的投机需求和投资品种供给不足的矛盾。

  上海证券交易所总共只有15只股票在交易,而股民数量却已经达到数百万人。

  以延中实业为例,当年T+0实施后,该股振幅就达到338.57%,开盘66元,最高284元,收盘又跌到64元,着实把大量大户,散户,甚至监管层都吓坏了。

  1992年深圳认购新股所闹出的“8.10风波”,也从侧面验证了“市场需求旺盛,供给不足”这个观点。(具体事情自己搜)

  所以我冒昧猜测,有关部门是否将Amihud论文中有关流动性与资产折价的理论,实践在了我国的A股市场呢?

  这个理论对A股市场究竟有没有用呢?

  Asset pricing and the bid-ask spread这篇文章的作者Amihud教授在2002年曾提出了一个指标,叫做Amihud率,并在2006年Liquidity and Asset Prices这篇论文里进行了解释。

  Amihud率=某种资产在某段时间内的收益率绝对值/该资产的交易量。

  Amihud教授认为这个指标可以比较不同投资品类之间流动性的关系。

  amihud率越大,流动性越低,Amihud率越小,流动性越高。

  我自己并没有能力找到大规模的数据来测量不同资产在不同时间内的Amihud率,于是上网搜了一下。

  在2010年《金融研究》杂志发表了一篇边江泽,宿铁两位大教授的文章,题为《T+1交易制度和中国权证市场溢价》的论文。

  我搬运了一些数据资料,若有不妥之处请通知我立刻删去。

股票市场香港美国之类的都是T0,唯独中国T1,这是为什么?

  熟悉中国股票交易历史的朋友应该清楚,1995年之后的一长段时间里,权证是T+0交易的,股票是T+1交易的,并存。

  该篇文章通过统计和比较股票与权证两种资产的Amihud率,换手率,差价,得出结论:

  T+1的股票在流动性方面确实不如权证。

  T+1制度在当时投资热情较大,投资产品严重不足的情况下,遏制流动性,遏制“过度交易”方面是成功的。

  同时我们知道,中国股市有其超大规模性。

  发展仅仅15年,就成为全球第二or第三大的资本市场。

  股民人数占总人口的比重在2017年年底就达到了将近10%,即1.3亿人。

  A股市场三千五百多只股票在2017年全年,2018年上半年非常难找到成交量在百万人民币以下的股票,流动性远好于香港股市和东京股市。

  A股最不缺的就是流动性,更改为T+0的动力不足。

  所以T+1自然而然的保留到了现在。

  当然,T+1确实带来了其他问题

  比如说,散户在当日买入股票后,得知利空消息无法及时出逃,而大资金可以有其他对冲工具,形成了市场的不公平。

  由于无法及时卖出,造成恐慌的累积,以及更大的恐慌。

  比如和股指期货市场的不对等。

  比如在极端的下跌情况下,由于跌停版跌价T+1,有可能彻底抽干市场的流动性。

关键词: 股票
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